СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ


 Долгосрочное международное финансирование поступает промышленно-торговым фирмам из внутрифирменных источни­ков (так называемое самофинансирование), а также из внешних (по отношению к фирме) источников. Охарактеризуем эти два агрегированных источника международного долгосрочного финан­сирования промышленно-торговой фирмы.

Внутренние источники финансирования фирмы

 

Фирма получает долгосрочные фонды из внутренних источни­ков. К последним главным образом относятся нераспределенная прибыль и накопленная амортизация. Такой тип финансирования называется самофинансированием, так как источником де­нежных ресурсов служат финансовые нетто-поступления, генери­рованные деловыми операциями самой фирмы, т.е. ее денежные потоки за определенный период за вычетом ее операционных рас­ходов, процентных платежей на заимствованные финансовые ре­сурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных отто­ков. Иначе говоря, внутренними источниками долгосрочных фон­дов для фирмы (источником ее самофинансирования) являются накопленные нетто-денежные потоки (net cash flow), генериро­ванные ее международными сделками.

Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим образом:

NP = TR - ОС - IPmt - Т ,

 

где NP - нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TR - общая денежная выручка от операций компа­нии; ОС - операционные издержки; IPmt - процентные пла­тежи, Т - налоги.

Для того чтобы получить нетто-денежные поступления компа­нии, мы должны из величины посленалоговой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов, выплаченных акционерам фирмы, которые являются для нее денежными оттоками, так как умень­шают сумму остатка на банковских текущих счетах. Затем необхо­димо прибавить сумму амортизационных начислений, которые яв­ляются денежными притоками для компании. Итоговая величина составит нетто-денежный поток компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждения следующим образом:

NCF= NP- DIV+ am,

 

где NCF - нетто-денежный поток фирмы; DIV - выплаченные дивиденды; am - амортизационные отчисления.

Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период фор­мирует прирост нетто-стоимости (капитала) фирмы. Учитывая, что нормальная цель любой компании (и ее менеджмента) - уве­личивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную" (для международных финансов) важность понятия "нетто-денежные поступления", к анализу которого мы будем неоднократно возвращаться в различных контекстах.

Внешние источники международного финансирования

 

Внешнее финансирование для нефинансовой компании поступает из двух основных источников:

а) от инвесторов и

б) от кредиторов.

Рассмотрим последовательно эти два типа внешних источни­ков международного финансирования промышленно-торговой фирмы.

1.2.1. Инвесторское финансирование

 

Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на финансовых рынках. Инвестицион­ные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитируются в форме:

а) долга (преимущественно облигаций) или

б) капитала (акций).

Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для аккуму­лирования долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций:

а) обеспеченных определенными активами компании или

б) не обеспеченных отдельными видами имущества. В первом случае это - так называемое финансирование, бази­рованное на активах. Во втором случае необеспеченные облига­ции полностью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоянию фирмы и гарантируются всем ее имуществом.

Кроме того, облигации подразделяются по уровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые обязательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми обя­зательствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротст­ве эмитента оплачиваются во вторую очередь, имеют повышен­ный риск и соответственно более высокую доходность. "Приори­тетные" облигации имеют более высокий рейтинговый статус, от­носясь к бумагам инвестиционного уровня (Investment Grade Se­curities). Они более надежны и соответственно предлагают мень­ший доход, чем субординированные долговые обязательства. В то же время субординированные облигации могут и не иметь кре­дитного рейтинга, т.е. относиться к "мусорным" ценным бума­гам.

Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных международных фондов и обращаю­щиеся на финансовых рынках в форме капитала, представлены различными видами акций. Акции выпускаются обычно в форме:

а) обыкновенных акций и

б) привилегированных акций.

Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, привилегированные - как бессрочными, так и долгосрочными.

Обыкновенные акции представляют собой требование инвес­тора на собственный капитал фирмы. Они не только приносят доход владельцу, но предоставляют ему право голоса на собрани­ях акционеров компании (т.е. элементы участия в контроле за деятельностью компании). Соответственно, собственники несут повышенный риск потери своих капиталовложений, претендуя лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворения пре­тензий всех остальных ее кредиторов в случае банкротства компа­нии. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должна быть (при прочих равных условиях и с поправкой на неосязаемый доход в форме участия в контроле за деятельностью компании) наиболее высокой.

Наконец, если облигации являются долговыми инструмента­ми, обыкновенные акции - капитальными ценными бумагами, то привилегированные акции занимают некоторое промежуточ­ное положение. Так, с одной стороны, они являются капитальны­ми бумагами, предоставляя компании инвесторские средства. Од­нако, с другой стороны, в отличие от обыкновенных акций, они не дают своим владельцам права голоса и участия в контроле. В то же время, в отличие от обычных долговых бумаг (облигаций), ко­торые, по определению, имеют фиксированную дату (даты) пога­шения, привилегированные акции часто являются бессрочными, будучи похожими в этом качестве на капитальные ценные бума­ги. Соответственно, доходность на них обычно ниже, чем на обык­новенные акции, и выше, чем на облигации.

1.2.2. Кредиторы как источник внешнего финансирования

 

Другим крупным источником международного долгосрочного финансирования для фирмы наряду с мобилизацией инвесторских средств, является получение от кредиторов денежных ресур­сов с длительным сроком использования.

Так, кредиторы предоставляют фирме средства в двух основ­ных формах:

а) в форме банковского кредита (для среднесрочных целей или для более длительных сроков - на возобновляемой основе) или

б) в форме покупки долгосрочных ценных бумаг (в первую оче­редь, облигаций), не поступающих для торговли на открытый финансовый рынок, а размещаемых в частном порядке среди за­ранее определенного круга крупных инвесторов.

Такие частноразмещаемые долговые ценные бумаги продаются ограниченному количеству институциональных инвесторов (стра­ховым компаниям, пенсионным фондам, взаимным денежным фондам), а также другим банкам и корпорациям на основе специ­альных кредитных соглашений и являются необращаемыми. Ин­весторы, как правило, являются крупными клиентами инвести­ционных банков, обслуживающих такие размещения по заказу компаний-эмитентов. Кредитные соглашения, подписываемые сто­ронами при подобных эмиссиях, носят весьма сложный характер, определяя права и обязанности сторон, а также специальные усло­вия. Они представляют собой весьма объемные и детальные документы, с очень подробной юридической и финансово-эконо­мической проработкой соответствующих вопросов.

Далее, международное долгосрочное финансирование, моби­лизуемое фирмой в форме банковского кредита, имеет, как пра­вило, характер среднесрочных займов, которые предоставляются также и на более длительные сроки (на возобновляемой основе). Подобные займы отличаются обычно очень крупными размера­ми. Отдельные банки, даже транснациональные, как правило, не берутся в одиночку предоставлять такие крупные суммы  либо в силу законодательных ограничений на величину общего кредито­вания одного заемщика, либо в силу повышенного кредитного риска при таком типе финансирования. Поэтому международные долгосрочные займы обычно принимают форму синдицированных банковских кредитов, предоставляемых единичному крупному корпоративному заемщику (или правительствам) группой (син­дикатом) коммерческих и инвестиционных банков. В целом при синдицированном кредитовании применяется схема традицион­ного инвестиционно-банковского андеррайтинга частноразмещаемых ценных бумаг.

Обычно синдицированные займы фундируются при помощи евровалютных денежных ресурсов. Это же во многом относится и к частноразмещаемым облигациям. Однако долгосрочные между­народные фонды, как кредитные, так и инвесторские, могут быть мобилизованы не только на евровалютных (оффшорных), но и на иностранных (оншорных) кредитно-финансовых рынках. Теперь последовательно рассмотрим особенности долгосрочного между­народного финансирования фирмы под углом зрения характера рынков, на которых аккумулируются денежные средства, - будет ли это иностранным или евровалютным фундированием.

Структура долгосрочного финансирования весьма различна для фирм из разных стран. Так, в структуре долгосрочных фондов компаний из одних стран устойчиво преобладают внутренние ис­точники финансирования, тогда как из других - внешние. В свою очередь, среди внешних источников финансирования могут пре­обладающую долю иметь фонды кредиторов, а могут - фонды инвесторов.

Так, опора на самофинансирование традиционно была харак­терна для крупных американских и в последнее время - япон­ских компаний, причем в структуре их внешних долгосрочных фондов преобладали инвесторские средства, которые мобилизовывались посредством эмиссии ценных бумаг (как публичных, так и частных размещений) на фондовом рынке. Банковские фонды играли ведущую роль как источник долгосрочного финансирова­ния для крупных компаний континентальной Западной Европы (например, Германии и Франции). Последнее было связано с ис­торическими тесными связями промышленности с банками, а так­же с тем, что законодательство названных стран (в отличие от американского) не препятствовало этому, и кроме того, со значи­тельно меньшим развитием фондового рынка в упомянутых стра­нах по сравнению с англосаксонскими странами и Японией.

Кроме страновых различий, структура долгосрочного финан­сирования несет отпечаток фазы жизненного цикла компании, на которой она находится в рассматриваемый момент. Так, растущая компания при прочих равных условиях вынуждена в значитель­ной степени опираться на банковское заимствование, по крайней мере до тех пор, пока она не станет способной к самофинансиро­ванию. Наоборот, зрелая корпорация имеет достаточные источ­ники самофинансирования, а также сложившуюся кредитную ре­путацию для того, чтобы быть профинансированной на финансо­вых рынках.




Навигация

« СРАВНИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ФОРМ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫМЕЖДУНАРОДНОЕ ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНОСТРАННЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА »



Не останавливайтесь, читайте дальше:



Популярные лекции
  • По экономике
  • По финансам
  • По праву
Помощь в написании