МИРОВОЙ КРЕДИТНЫЙ И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК. ЕВРОРЫНОК


 Мировой кредитный рынок - сфера рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента и формируются спрос и предложение. Мировой финансовой рынок - это часть рынка ссудных капиталов, где преимущественно осуществляются эмис­сия, купля-продажа ценных бумаг, в том числе в евровалютах. Традиционно различались рынок краткосрочных ссудных капита­лов (денежный рынок) и рынок средне- и долгосрочных капиталов (рынок капиталов), включающий и финансовый рынок. Это раз­граничение постепенно утрачивает свое значение. На практике постоянно происходит взаимный перелив капиталов, краткосроч­ные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные креди­ты (обычно с помощью банковских и государственных гарантий). Усиливается секьюритизация - замещение обычнь1Х банковских кредитов эмиссией ценных бумаг. Объектом сделки на мировом рынке ссудных капиталов является капитал, привлекаемый из-за границы или передаваемый в ссуду юридическим лицам и граж­данам иностранных государств. С функциональной точки зрения речь идет о системе рыночных отношений, обеспечивающих акку­муляцию и перераспределение ссудного капитала между странами в целях непрерывности и рентабельности процесса воспроизводст­ва. Исторически мировой рынок ссудных капиталов возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капита­лов, затем сформировался на основе их интернационализации.

Современный мировой рынок ссудных капиталов возродился в начале 60-х годов XX в. До этого в течение 40 лет он был парализован в результате мирового экономического кризиса 1929-1933 гг., второй мировой войны, валютных ограничений. В первоначальный период этот рынок развивался медленно и пре­имущественно как мировой денежный рынок, где с конца 50-х годов осуществлялись краткосрочные операции (сроком до года) при спросе на долгосрочные ссуды. Пролонгация ссуд иногда до 15 лет способствовала активизации мирового рынка ссудных капи­талов. В конце 60-х годов темпы его развития увеличились, а в 70-90-х годах масштабы рынка ссудных капиталов стали огромными. Атрибутом мирового рынка ссудных капиталов явля­ется направление национального ссудного капитала за границу, в распоряжение иностранного банка или привлечение иностран­ного капитала.

Классические иностранные кредиты и займы основаны на при­нципе единства места заимствования и единства валюты (обычно валюты кредитора). Например, французская фирма получает кре­дит в Лондоне в фунтах стерлингов. С конца 50-х годов постепен­но сформировался еврорынок, который почти непрерывно рас­ширяется, демонстрируя жизнеспособность не регламентируемого государством рынка, хотя периодически проявляется его хруп­кость. Еврорынок - часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в ев­ровалютах. Евровалюта - валюта, переведенная на счета ино­странных банков и используемая ими для операций во всех стра­нах, включая страну-эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму наци­ональных денежных единиц. Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных валютных органов. Эти «бездомные» валюты вышли из-под юрис­дикции центрального банка-эмитента. Например, евродоллары, переведенные в иностранные банки, расположенные за пределами США или в свободной банковской зоне в Нью-Йорке. Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.

Первоначально к евродолларам относились доллары, принад­лежавшие иностранцам и депонированные в банках за пределами США. Долларовые депозиты за пределами США существовали еще в конце XIX в., когда трехмесячные векселя оплачивались за счет депозитов в европейских банках. В отличие от современного рынка евродолларов тогда не было процентных ставок, не зависи­мых от национальных ставок; операции и количество участников были незначительными; долларовые депозиты, попадая в руки заемщиков, в дальнейшем обычно не переуступались, а вкладыва­лись в США.

Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 50-х годов на базе межбанковских корреспондентских отношений. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то образуется евродоллар. Сущность пре­вращения доллара в евродоллар состоит в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в распоряже­ние иностранного банка, который использует их для кредитных операций в любой стране. Постепенно понятие евродолларов рас­ширилось и стало включать доллары, используемые иностран­ными банками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне.

Развитие рынка евровалют обусловили следующие факторы:

  • объективная потребность в гибком международном валютно-кредитном механизме для обслуживания внешнеэкономической деятельности,
  • введение конвертируемости ведущих валют с конца 50-х - начала 60-х годов;
  • либеральное национальное законодательство стимулировало размещение средств банков и фирм в заграничных банках в целях извлечения прибылей.

Первоначально эта практика относилась к США, где в 1957 г. были введены дифференцированные процентные ставки в зависи­мости от срока депозита и запрещена выплата процентов по вкладам до востребования и сроком менее 30 дней. В итоге снижения процентных ставок и отмены выплаты процентов вла­дельцам долларов стало выгоднее депонировать их за рубежом. С этим связано возникновение евродолларов - долларов США, переведенных на счета иностранных банков и используемых ими для депозитно-ссудных операций во всех странах. С созданием в Нью-Йорке в 1981 г. свободной банковской зоны, где режим операций банков с нерезидентами сходен с режимом евровалютных сделок, в географию рынка евродолларов включена и тер­ритория самих США.

Рассмотрим особенности мирового кредитного и финансового рынков, в том числе еврорынка.

1. Огромные масштабы. В 80-х годах международные кредит­ные и финансовые операции составляли в среднем 400 млрд долл. в год (увеличились в 2,5 раза за десятилетие). В 90-х годах их объем исчислялся в триллионах долларов. Особенно велики раз­меры еврорынка: объем-брутто - примерно 4,5 трлн долл. (про­тив 2 млрд долл. в 1960 г.); 2/3 ресурсов еврорынка поступают из развитых стран. Причем объем-брутто, включающий повторный счет, более чем в 1,5 раза превышает объем-нетто еврорынка. Это обусловлено действием кредитного мультипликатора - коэффи­циента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем создания межбанковских депозитов. Одна и та же сумма евровалют в течение года неоднократно используется для депозитно-ссудных операций.

2. Отсутствие четких пространственных и временных границ. Мировой кредитный и финансовый рынки непрерывно функци­онируют, преодолевая ограниченность часовых поясов в поисках оптимальных условий (экономических, особенно налоговых, поли­тических) для кредитно-финансовых операций.

3. Институциональная особенность. С институциональной точ­ки зрения мировой кредитный и финансовый рынок - это совокуп­ность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществ­ляется движение ссудного капитала в сфере международных эконо­мических отношений. К этим учреждениям относятся: частные фирмы и банки, прежде всего ТНК и ТНБ, фондовые биржи (при­мерно 40% всех операций), государственные предприятия, правите­льственные и муниципальные органы (более 40%), международные финансовые институты (около 20%). Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов относительно устойчива в от­личие от мировой валютной системы, которая периодически под­вергается реорганизации в результате ее структурного кризиса. Операциями на этом рынке занимается примерно 500 крупнейших банков из общего числа банков в мире, достигающего 50 тыс. Они расположены в мировых финансовых центрах разных континентов.

Особенность (институциональная) еврорынка - выделение ка­тегории евробанков и международных банковских консорциумов. Костяк образуют ТНБ - гигантские международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за гра­ницей разветвленную сеть филиалов, осуществляющих операции во многих странах, в разных сферах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных капиталов этими банками позволяет им диктовать свои условия менее крупным банкам благодаря цент­рализованному руководству, единой стратегии и тактике головного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борьбу за получение от клиентов мандата на организацию консорциума или синдиката для размещения займа, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.

4. Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок, ссудных капиталов. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, правительства, международные валютно-кредитные и фи­нансовые организации. Хотя внутрифирменные поставки (при­мерно 1/2 внешней торговли США) расширяют возможности внутрикорпоративного кредитования, ТНК покрывают 35-40% своих потребностей за счет внешних источников, в частности мирового рынка ссудных капиталов. Одной из новых форм кре­дитования ТНК являются параллельные займы, основанные на сочетании депозитной операции (материнская компания разме­щает депозит в ТНБ своей страны) и кредитной (этот ТНБ через свое отделение предоставляет кредит филиалу ТНК в другой стране). Развивающиеся страны, в том числе их правительства, имеют ограниченные возможности прибегать к займам на ми­ровом рынке. В основном они используют прямые иностранные инвестиции, помощь, займы международных организаций или вынуждены платить международным банкам дороже, чем ана­логичные заемщики из развитых государств. Привилегированный доступ на мировой рынок ссудных капиталов приобретают за­емщики из стран, которые получили кредиты МВФ и МБРР. Статус международных валютно-кредитных и финансовых ор­ганизаций также обеспечивает им льготный доступ на мировой рынок капиталов, в частности на финансовый рынок, где они размещают свои облигационные займы.

5. Использование валют ведущих стран и некоторых междуна­родных валютных единиц в качестве валюты сделок. На рынке евровалют доминирует доллар США, хотя доля его снижается (более 80% - в 60-х годах, 68% - в 1980 г., 60% - в 90-х годах). На еврорынке совершаются операции с евромарками (14%), евро­иенами (6%), еврошвейцарскими франками (6%), ЭКЮ (3%), ев­рофранцузскими франками (1 %) и другими валютами. Евро, выпущенные в безналичной форме в 1999 г. взамен ЭКЮ, вытесня­ют из международных (как и внутренних) сделок национальные денежные единицы стран, присоединившихся к европейскому ва­лютному союзу. Термин «евровалюта» относится к средствам не только в Западной Европе, но и за ее пределами, хотя доллары, используемые для операций на валютных рынках в Азии, часто называют азиатскими долларами (азиадолларами), а в арабских странах - арабодолларами.

6. Универсальность, глобализация мирового рынка ссудных капи­талов. На нем осуществляются международные валютные, кре­дитные, финансовые, расчетные, гарантийные операции. 2/3 операций еврорынка совершаются на межбанковском рынке, 1/3 - депозитно-ссудные операции с небанковскими клиентами.

7. Упрощенная стандартизованная процедура совершения сде­лок с использованием новейшей компьютерной технологии (хотя их техника базируется на традиционных депозитно-кредитных и фи­нансовых операциях). Сделки на еврорынке осуществляются по телефону, телефаксу с обменом в тот же день телеграфным под­тверждением, которое служит единственным документом. При этом не требуется обеспечения: гарантией сделки служит автори­тет банка-контрагента или небанковского клиента с высшим рей­тингом (ААА). Сроки евродепозитов составляют от 1 дня до 1 года, иногда до 2 лет, обычно 6 месяцев. Типичная сумма межбанковских депозитов - 5-10 млн долл., иногда в несколько раз больше. Кредитные операции совершаются в размере от 1 млн до нескольких сотен миллионов долларов США. При этом пред­оставляются необеспеченные ссуды и без четкого указания целей их использования. Электронная система торгов на мировом рынке ценных бумаг позволяет осуществлять сделки с участниками, на­ходящимися в любой точке земного шара, через специальные терминальные устройства в офисах.

8. Стоимость кредита на мировом рынке ссудных капиталов. В нее входят проценты и различные комиссии. Специфика процент­ных ставок на еврорынке заключается в их относительной самосто­ятельности по отношению к национальным ставкам. Например, если банк ФРГ размещает во французском банке депозит в долла­рах (т.е. предоставляет кредит США), то процентная ставка по нему отличается от процентных ставок США, Франции, ФРГ. Междуна­родные процентные ставки взимаются при открытии лимита креди­тования (кредитной линии - юридически оформленного обязатель­ства банка выдать заемщику ссуду в течение определенного периода в пределах установленного лимита), предоставлении консорциаль­ного кредита, выпуске еврооблигационного займа. Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве переменной ЛИБОР (LIBOR) лондонскую межбанковскую ставку предложения по краткосрочным межбанковским операциям в евровалютах (обычно на 6 месяцев), а в качестве постоянного элемента - надбавку к базисной ставке «спрэд» (Spread), т.е. премию за банковские услуги (маржу). Уровень маржи колеблется от 3/4 до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Совокупная про­центная ставка равна базовой ставке плюс маржа. Межбанковская процентная ставка спроса по краткосрочным операциям на евро­рынке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).

Поскольку евробанки не подпадают под действие местного законодательства и не облагаются подоходным налогом, они могут снижать проценты по своим кредитам, сохраняя высокие прибыли. Несмотря на относительную самостоятельность ста­вок еврорынка, сохраняется их зависимость от ставок нацио­нальных рынков ссудных капиталов. Вместе с тем международ­ные процентные ставки оказывают обратное влияние на уровень национальных ставок. Мировой рынок ссудных капиталов спо­собствует нивелировке национальных ставок, которые имеют тенденцию колебаться вокруг интернациональной ставки процен­та. Процентные ставки дифференцированы. С 60-х годов на ми­ровом рынке преобладают плавающие процентные ставки, кото­рые меняются через согласованные интервалы времени (3-6 ме­сяцев) в зависимости от рыночной конъюнктуры. Колебание процентных ставок обусловлено состоянием экономики, между­народных валютно-кредитных и финансовых отношений, бан­ковской ликвидности, темпом инфляции, динамикой плавающих валютных курсов, увеличением валютного и кредитного риска международных операций, направлением национальной кредит­ной политики.

9. Более высокая прибыльность операции в евровалютах, чем в национальных валютах; имеется в виду, что ставки по евро­депозитам выше, а по еврокредитам ниже, так как на евроде­позиты не распространяется система обязательных резервов, ко­торые коммерческие банки обязаны держать на беспроцентном счете в центральном банке, а также подоходный налог на про­центы.

 123.GIF

10. Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капита­лов, включая еврорынок.

Различаются три основных взаимосвязанных сектора мирового рынка ссудных капиталов.

1. Мировой денежный рынок (краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года), главным образом между крупными банками. Основные условия кредита оговариваются по телефону. С конца 50-х годов возник рынок евровалют.

2. Мировой рынок капиталов включает два сегмента: а) тради­ционные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, харак­теризуемые единством места и валюты займа; б) рынок еврок­редитов с 1968 г. сроком от 1 года до 15 и более лет.

3. Мировой финансовый рынок (эмиссия и купля-продажа цен­ных бумаг). С 70-х годов сформировался еврофинансовый рынок.

Формы еврокредитов. Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитоспособности и платежеспо­собности клиента, оформляя в итоге переговоров письмен­ный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид сделки - предоставление еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов. Поэтому срок евро­кредитов по твердой ставке обычно не превышает года. Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях «стэнд-бай» и возобновления (ролловерные). В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорной срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересма­тривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает возможность предоставить средне- и долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на раз­ных условиях.

1. Для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.

2. Наиболее распространен ролловерный кредит, который предусматривает максимальный лимит, в пределах которого за­емщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолженности осуществляется частями или полно­стью.

3. В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквар­тально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).

4. Специфический вид представляет ролловерный кредит, кото­рый дает право заемщику в случае необходимости получать кре­дит в течение всего договорного срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для них характерны обязательные элементы: харак­теристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сро­ки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30-40 кредитных институтов разных стран. Речь идет о группе банков, временно объединенных с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские консор­циумы специализируются по региональному или отраслевому при­знаку. Консорциум включает банк - ведущий менеджер, который формирует группу банков-гарантов (коменеджеров) и банков, не­посредственно продающих облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10-20% еврокредита, а другие участники - не менее 1 млн долл. После подписания соглашения банком-менед­жером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент. Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее пога­шением, получение и перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об изменениях. Доля кредитов банковских консорциумов на мировом рынке ссудных капиталов увеличивается. Консорциумы способствуют расшире­нию деятельности евробанков, приобретению ими опыта крупно­масштабных операций, уменьшению кредитных рисков. Внутри банковских консорциумов банки ведут конкурентную борьбу за получение большей прибыли. Российские банки также используют консорциальные кредиты и участвуют в международных консор­циальных кредитах при наличии лицензии на внешнеэкономичес­кую деятельность.

Консорциальные банковские кредиты быстро растут с 80-х годов и обогнали по объему традиционные международные бан­ковские кредиты к середине 90-х годов.

Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с ми­ровым финансовым рынком. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секьюритизации (англ. securities - ценные бума­ги) - замещению традиционных форм банковского кредита вы­пуском ценных бумаг.* Обеспечением их эмиссии служит «пакет» обязательств банковских клиентов по полученным ими аналогичным по характеру кредитам. Банк выплачивает проценты и пога­шает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заемщиков в погашение ссуд. Чтобы избежать при продаже ценных бумаг юридической оговорки «об обороте на банк-эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки используют аккредитивы «стэнд-бай». Банки, особенно международные, предпочитают, выдав кре­дит (за вознаграждение), переуступить его другим кредиторам при нехватке ликвидных средств, при значительных рисках и необ­ходимости соблюдать банковские коэффициенты.

* См.: Усоскин В. М. Современный коммерческий банк: управление и операции. - М.: «Все для вас», 1993. - С. 65, 292-294.

Таблица 8.8

ИСТОЧНИКИ КРЕДИТОВАНИЯ И ФИНАНСИРОВАНИЯ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ

 

 

1995

1996

Совокупный

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

объем

 

 

млрд

%

млрд

%

млрд

%

 

 

долл

 

 

долл.

 

 

долл.

 

 

Банковские кредиты (нет­

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

то, за вычетом межбан­

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ковских депозитов)

330,0

52,0

405,0

42,9

5015,0

60,9

Эмиссия евровекселей

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(нетто, за вычетом пога­

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

шения и выкупа)

192,4

30,3

265,0

28,0

834,1 10,1

10,1

Эмиссия облигаций (нет­

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

то)

112,2

17,7

275,1

29,1

2391,8 29,0

29,0

Всего (нетто)

634,6

100

945,1

100

8240,9 100

100

Мультипликатор

111,6

-

200,1

-

1310,9 -

-

Итого (без мультиплика­

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

тора)

530,0

-

745,0

-

6930,0

-

Источник. Banque des

reglements mternationaux Bale, Mai, 1997, р. 3.

 

Мировой финансовый рынок специализируется преимущест­венно на эмиссии ценных бумаг (первичный рынок) и их купле-продаже (вторичный рынок). На долю ежегодной эмиссии-нетто на мировом фондовом рынке приходится примерно половина всех источников международного кредитования и финансирования (48,0% в 1995 г., 57,1% в 1996 г.). Активно развивается рынок производных ценных бумаг.

Примерно 45% совокупной эмиссии ценных бумаг (март 1997 г.) номинированы в долларах США; 15,5% - в японских иенах; 10,3% - в немецких марках. На финансовом рынке действуют предприятия, банки, а также государства, выпускающие ценные бумаги. Различаются иностранные и международные облигацион­ные займы в евровалютах.

Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки. Напри­мер, французский заем на английском финансовом рынке выпускал­ся в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли препятствия для размещения облигационных зай­мов, особенно в Западной Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного капитала и недостаточным раз­витием институциональных инвесторов, неустойчивостью валют и платежных балансов, строгим контролем за допуском иностран­ных заемщиков на национальные рынки ссудных капиталов.

В современных условиях эмитентами иностранных облигаци­онных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облига­ций: в Швейцарии - Chocolate Bonds, Японии - Samourai Bonds, США - Jankee Bonds, Великобритании - Bulldog. Рынок ино­странных облигационных займов регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте нало­гообложения процентов, порядка эмиссии и функционирования вторичного рынка. Этот сектор мирового финансового рынка имеет тенденцию к уменьшению.

С 70-х годов активно развивается рынок еврооблигаций - об­лигаций в евровалютах (1970 г. - 3 млрд долл., 1983 г. - около 50 млрд, 1996 г. - 275 млрд). Основная валюта еврооблигаций - доллар США, доля которого ныне 40%. Выпуск еврооблигаций производится также в марках ФРГ (10%), ЭКЮ (4%), замененных евро в 1999 г., иенах (12%), швейцарских франках (13%).

Еврооблигационньш заем отличается рядом особенностей: раз­мещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от тради­ционных иностранных облигационных займов (например, евроза­ем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швей­царии); эмиссия осуществляется банковским консорциумом или международной организацией; еврооблигации приобретаются ин­весторами разных стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностран­ных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с цен­ными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа; процент по купону не облагается налогом «у источника дохода» в отличие от обычных облигаций.

В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссуд­ных капиталов возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях полу­чения более высокого дохода; облигации с «нулевым купоном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.

Рынок еврооблигаций - один из важных источников финан­сирования среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Госу­дарства используют еврооблигационные займы для покрытия де­фицита госбюджетов и рефинансирования старых займов.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепро­дажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финан­совых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Благодаря созданию международных автоматизированных систем межбанковских рас­четов, в частности Евроклиринг и СЕДЕЛ, пересылка ценных бумаг, занимавшая вначале до 9 месяцев, была заменена записями на счетах. Эти организации - центры международного обмена информацией между банками на мировом фондовом рынке. Эмис­сия облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом.

Рынок евровекселей (с 1981 г.) невелик по объему, включает в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и средне­срочные векселя.

Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, как на об­лигационном рынке, но заметно отстает от еврооблигаций. С вы­пуском облигаций, конвертируемых в акции, происходит интег­рация этих сегментов мирового финансового рынка.

С созданием ЕС постепенно происходили интеграция западноев­ропейского финансового рынка и формирование единого финан­сового пространства со второй половины 90-х годов. Ранее декларированный общий рынок ссудных капиталов в ЕЭС не был фактически создан, национальные финансовые рынки разобщены, за исключением вторичных. Что касается выпуска иностранных облигационных займов, то в каждой стране действовали националь­ные правила и традиции. Важную роль в формировании единого западноевропейского рынка капиталов сыграли введенные ЕС при­нципы: 1) унификация разрешения на банковскую деятельность; 2) свобода предпринимательства при условии взаимной информации; 3) контроль органов надзора страны происхождения. Для создания единого рынка ценных бумаг национальные фондовые биржи ЕС объединены единой межбиржевой системой обмена информацией. Любые предприятия ЕС могут свободно покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры - свободно оперировать на любой бирже. Эти меры направлены на увеличение капитализации фон­довых бирж и более успешную конкуренцию с внебиржевой торгов­лей ценными бумагами. Важный шаг к унификации фондовых рынков - создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки («Евролист»), которая включает ценные бумаги 250 первоклассных компаний ЕС. Они котируются на бир­жах 15 стран ЕС по правилам каждой из них. Это означает, что инвестор (например, американский) может одновременно купить ценные бумаги автомобильных компаний Пежо, Фиат, Даймлер-Бенц на одной бирже (одним поручением, с единым сроком по­ставки), в одной валюте с единым комиссионным вознаграждением. Для формирования единого финансового пространства в ЕС были постепенно преодолены различия: 1) национального регулирования биржевых операций (допуск ценных бумаг на биржу, ставки налого­обложения, требуемая информация и др.); 2) роли бирж и объема их операций; 3) роли институциональных инвесторов - страховых компаний, пенсионных фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами.

Единый западноевропейский рынок капиталов и финансовых услуг стал венцом экономической интеграции в ЕС.

Инструменты операций мирового рынка ссудных капиталов. Эти инструменты различны, среди них банковские казначейские и ком­мерческие векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, облигации, акции. Еврокоммерческие векселя (векселя в евровалю­тах) выпускаются сроком на 3-6 месяцев с премией 0,25% к курсу евродолларовых депозитных сертификатов. На еврорынке широко распространены депозитные сертификаты - письменные свидете­льства банков о депонировании денежных средств, удостоверя­ющие право вкладчика на получение вклада и процентов. Евробанки выпускают депозитные сертификаты от 25 тыс. долл. и выше сроком от 30 дней до 3-5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые могут реализовать их на вторичном рынке. Обращающиеся срочные депозитные сертификаты прода­ются брокерами или передаются по индоссаменту. Стимулируя приток вкладов в евробанки, они как мультипликатор кредитных ресурсов способствуют расширению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам ниже, чем по евродолларовым депози­там, их легко продать (учесть) за наличные на вторичном рынке. В 80-х годах новым инструментом операций на международных кредитных рынках стали евроноты - краткосрочные обязательст­ва с плавающей процентной ставкой, а также различные регулярно возобновляемые кредитные инструменты с банковскими гаранти­ями. С 1984 г. выпускаются евровекселя - векселя в евровалютах.

Инструментом операций рынка еврокапиталов являются цен­ные бумаги, в основном облигации разных видов (с фиксирован­ной или плавающей процентной ставкой, конвертируемые в акции; облигации, на которые можно купить другие облигации или ак­ции). Акции не получили распространения на рынке еврокапиталов, так как, во-первых, инвесторы предпочитают вкладывать капитал в известные им национальные компании; во-вторых, от­сутствует международный вторичный рынок евроакций. Ино­странные акции обращаются лишь на тех национальных рынках капиталов, где это разрешено законодательством.

Новые финансовые инструменты возникли в 80-х годах в ре­зультате обострения конкуренции банков на мировом рынке. Что­бы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитно-финансового рынка - банки, фондовые бир­жи, специализированные кредитно-финансовые институты - со­здали гибрид разных финансовых документов, в том числе долго­вых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами бан­ков, инструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвардный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать при наступлении срока погашения; предельный фор­вардный валютный контракт, при наступлении срока которого обмен валют производится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний; «своп» с нулевым купоном, обменивае­мым на купон с плавающей процентной ставкой; своп «цирк» в форме комбинирования валютного и процентного свопа; «своп-цион» - сочетание «свопа» и опциона; цилиндрический опцион - комбинированный валютный опцион продавца и покупателя; пер­пендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой; двойной спрэд - комбинация двух опционов «колл» и двух опционов «пут» с не­сколькими сроками исполнения; календарный спрэд - купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформировался рынок финансовых фьючерсов, фина­нсовых опционов и «своп». Банки заключают срочные соглашения о будущей ставке с целью компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам сроком до года на суммы от 1 млн до 50 млн долл. Такие форвардные банковские сделки служат альтернативой биржевым фьючерсным и опционным опе­рациям с финансовыми (кредитными) инструментами.

Новые финансовые инструменты динамично развиваются. Опе­рации с ними в основном сосредоточены в мировых финансовых центрах. Они предназначены преимущественно для страхования валютного и процентного рисков участников международных эко­номических отношений. При этом используется новейшая ком­пьютерная технология для получения информации и быстрого перевода денежных средств.

Мировой кредитный и финансовый рынок, в том числе ев­рорынок, играет двоякую роль - позитивную и негативную. С одной стороны, аккумуляция и перераспределение денежных средств в мировом масштабе стимулируют развитие произво­дительных сил, мирохозяйственных связей, концентрации, цент­рализации капитала, интернационализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особен­ности международных валютных, кредитных, финансовых опера­ций (автономность, быстрота оформления, неподконтрольность национальным органам) делают их фактором нестабильности ва­лютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.

Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капита­лов, которое зависит от фазы цикла, колебания процентных ста­вок, направления экономической политики страны, влияет на на­циональную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов могут вызвать нестабильность национальной экономики, затруд­няют ее выход из кризиса. Во-вторых, обмен евровалют на наци­ональные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны. В-третьих, мировой кредитный и финансовый рын­ки оказывают влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам. В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок. В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, осо­бенно евровалютные, служат своеобразным передаточным меха­низмом влияния изменений денежно-кредитной и валютной поли­тики одной страны на другую.

Практикуются выпуски ценных бумаг с дополнительными стра­ховыми условиями. В их числе: двухвалютные облигации, по кото­рым номинал и выплата процентов номинированы в одной валюте, а погашение - в другой валюте, что позволяет проводить процент­ный арбитраж на двух рынках; долговые обязательства «прыг-скок», позволяющие инвестору переключаться с одного на другой вид ценных бумаг; индексируемые долговые обязательства, сумма платежа по которым зависит от индекса цен определенных товаров, конвертируемые облигации, обмениваемые на акции эмитента по курсу, выбираемому их владельцем; конвертируемые облигации с премией по опциону «пут», что позволяет владельцу ценных бумаг продать их по цене выше номинала; еврооблигации с номинацией в валютной корзине ЭКЮ, оплачиваемые (включая процент) либо в ЭКЮ, либо в любой из 12 валют. С 1999 г. выпускают ценные бумаги, номинированные в евро вместо ЭКЮ. Синтетические финансовые документы создаются на основе нескольких сделок (напри­мер, облигация с фиксированной ставкой процента в сочетании со «свопом» с плавающей ставкой становится синтетическим финан­совым документом с плавающей ставкой процента).

Используется перекрестное (кросс-) хеджирование одного фи­нансового документа при помощи другого финансового докумен­та на основе котировок другого рынка или индекса.

Проблема контроля за деятельностью мирового рынка ссудных капиталов и еврорынка. Мировой рынок ссудных капиталов, особен­но его важнейший сектор - еврорынок, находится вне сферы национального и международного контроля. Особенность еврорын­ка состоит в отсутствии резервных требований по депозитам и кре­дитам (за исключением отдельных стран), а также лимитов на размер процентных ставок. Это способствует неконтролируемому движению огромных масс ссудного капитала, минуя государствен­ные границы и регламентацию, вызывая внезапное вторжение «го­рячих» денег на национальные рынки ссудных капиталов, или «бег­ство» капиталов, увеличение спекулятивных операций.

С 70-х годов развитые страны предприняли различные меры для отграничения национальных рынков капиталов от еврорынка в целях контроля за его деятельностью. Большинство стран пыта­лись контролировать выход национальных кредиторов и заем­щиков на мировой рынок ссудных капиталов, а также доступ иностранных заемщиков на местный рынок, регламентировать участие национальных банков в евродолларовых кредитах, кото­рые преобладают на еврорынке. После переговоров «группы деся­ти» весной 1979 г. достигнута договоренность о введении умерен­ного контроля над еврорынком в следующих формах:

  • коммерческие банки обязаны представлять в национальные органы банковского контроля консолидированные балансы, вклю­чая данные по заграничным отделениям и расширенные сведения о кредитах на еврорынке;
  • США и ФРГ предложили ввести минимальные резервные требования по еврооперациям, но другие страны отвергли это предложение, так как не во всех странах применяется данный метод кредитного регулирования;
  • поставлен вопрос об улучшении сбора информации о ев­рорынке;
  • создан пул из сотни банков Западной Европы для регулиро­вания операций ТНБ на еврорынке и т.д.

В связи с банкротствами и потерями банков от спекулятивных операций на еврорынке в середине 70-х годов был создан Комитет по банковскому регулированию и практике контроля при БМР из представителей национальных органов банковского контроля 12 стран. С целью обеспечения ликвидности и платежеспособности зарубежных отделений банков и их дочерних компаний в 1975 г. подписано Базельское соглашение, обновленное в 1983 г. Однако эта мера не повысила ответственность банков за операции на еврорынке. В условиях кризиса платежеспособности развиваю­щихся стран и ухудшения ликвидности банков Комитет подготовил в 1984 г. новые рекомендации, направленные на повышение ответственности банков за свою деятельность, особенно междуна­родные операции.

Ежегодные совещания «семерки» направлены на координацию экономической политики ведущих стран, надзор за состоянием экономики, что оказывает определенное влияние на мировой ры­нок ссудных капиталов.

Попытки введения контроля над еврорынком не дали ожида­емых результатов. Требование представления банками консолиди­рованной отчетности по международным операциям наталкивает­ся на трудности, связанные с различной бухгалтерской практикой, национальным банковским законодательством и банковской тай­ной. Введение минимальных резервных требований по еврооперациям банков не всегда совместимо с национальным кредитным регулированием отдельных стран и чревато ухудшением положе­ния местных банков по сравнению с иностранными. Возможности центральных банков и национальных органов надзора воздейство­вать на процентные ставки, размер и условия операций на евро­рынке ограничены.

Попытки регулирования еврорынка направлены не столько на установление контроля, сколько на координацию действий наци­ональных банков на еврорынке.

Банки-кредиторы ведут между собой конкурентную борьбу за предоставление международных кредитов, в частности снижая ставки «спрэд». Противоречия переплетаются с партнерством участников мирового кредитного и финансового рынков, посколь­ку усиливаются взаимопроникновение капиталов ряда стран, вза­имозависимость их хозяйств




Навигация

МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗОЛОТА И ОПЕРАЦИИ С ЗОЛОТОМ »



Не останавливайтесь, читайте дальше:



Популярные лекции
  • По экономике
  • По финансам
  • По праву
Помощь в написании